코로나 팬더믹으로 전 세계의 사회가 파괴되고 있는 가운데 각국 정부가 어떻게 맞서 싸울 수 있느냐 하는 것이 쟁점이다. 경제가 혼란에 빠지자 정부는 기업 구제, 건강 대책 비용 지불, 근로자 임금 보조 등을 위해 지출을 늘리기 위해 개입하고 있다.
코로나 발생 전, 사람들이 국가가 다른 서비스들 중에서 무료 의료, 무료 교육을 제공할 수 있어야 한다고 주장했을 때 표준적인 정치적 반응은 국가 자원이 제한적이라는 것이었다. 2017년 왜 2009년 수준보다 임금이 오르지 않았느냐는 간호사의 질문에 테리사 메이(Theresa May) 영국 총리는 "사람들이 원하는 모든 것을 갑자기 제공하는 마법의 돈나무는 없다"고 말했다.
몇 년 후 정부는 수백만 명의 임금을 지불할 수 있을 뿐만 아니라 수천 개의 기업들을 위한 구조 패키지를 만들고 사람들에게 식당에서 외식할 수 있는 상품권을 제공했다. 많은 유럽 국가들도 전염병에 대응하여 수백만 명의 노동자들의 임금을 삭감하는 전례 없는 조치를 취했다.
세금 수입이 무너지고 있는 상황에서 영국 국가 등은 어떻게 이런 급격한 지출 증가를 할 수 있을까?
'매직 머니 트리'
이에 대한 해답은 부채시장에 있다. 지난 몇 달 동안 세계 각국 정부는 대유행의 비용을 충당하기 위해 차입을 대폭 늘렸다. 불확실한 경제 시기에 신용 가격이 오르는 것은 논리적으로 보일 수 있다. 그러나 현실은 특히 주식시장이 불안정하고 변동성이 커짐에 따라 경기 침체기에는 자본이 더 안전한 국가채무로 가는 경우가 많다.
최근 몇 달 동안, 주요 경제국 정부는 대출자를 찾기 위해 애쓰거나 더 많은 빚을 갚아야 하기 보다는 유례없는 낮은 금리로 신용이 넘쳐나고 있다. 지난 10월, EU는 채무 시장의 작은 참가자(대부분의 차입은 회원국의 국가 정부에 의한 것이기 때문에)가 5월에 만들어진 SECUR 프로그램(비상사태에서의 실업 위험 완화 지원)을 통해 팬더믹과 싸우기 위한 노력의 일환으로 대대적인 차입 캠페인을 시작했다.
170억 유로 규모의 채권의 첫 매각은 일부에서 말하는 '터무니없는 수요'와 맞아떨어졌는데, 투자자들은 이를 사기 위해 총 2,330억 달러를 입찰했다. 이러한 치열한 경쟁은 10년 동안 -0.26%의 수익률을 제시한 채권에 대한 것으로, 채권을 만기까지 보유한 투자자는 현재 지불한 금액보다 더 적은 금액을 받게 된다는 것을 의미한다.
EU만이 사실상 돈을 빌리기 위해 지불되고 있는 유일한 차입자는 아니다. 많은 선진국들이 최근 몇 년 몇 달 동안 부채를 마이너스 금리로 팔아왔다. 일부 국가에서는 이러한 변화가 극적이었다.
그리스가 큰 부채 위기를 겪는 등 이전에 상대적으로 위험한 대출자로 여겨졌던 스페인, 이탈리아, 그리스 등 국가들조차 지금은 매우 낮은 금리로 돈을 빌리는 재미를 보고 있다.
이런 현상이 나타나는 이유는 이들 채권은 처음에는 '전통적' 시장 행위자들이 사들이지만, 중앙은행들은 일단 시장에 유통되면 막대한 양의 채권을 사들이고 있기 때문이다. 몇 년 동안 유럽중앙은행(ECB)은 정부로부터가 아니라 제2의 시장으로부터(이전 이 채권을 매입한 투자자로부터) 유럽 국채의 적극적인 매입자 역할을 해왔다. 이번 유럽중앙은행 자산매입 프로그램은 2020년 초부터 9월까지 정부채에 6,760억 유로를 지출하는 등 팬더믹 위기 상황을 타개하기 위해 확대됐다.
주요 선진국의 다른 중앙은행들도 같은 전략을 따르고 있다. 이러한 프로그램을 통해, 그 중앙 은행들은 투자자들이 2차 시장의 채권 수요가 여전히 강할 것이라는 것을 알고 국채 매입을 계속하도록 장려한다.
가난한 나라들
그러나 모든 사람이 부채 시장에서 비슷한 위치를 누리고 있는 것은 아니다. 부자 경제가 투자자들에게 돈을 빼앗기 위해 쫓기고 있는 반면, 가난한 나라들에게는 상황이 근본적으로 다르다. 많은 가난한 나라들은 신용 시장에 대한 접근이 제한되어 있고 대신 세계 은행과 같은 공공 대부업체에 의존하고 있다.
최근 몇 년 동안, 이러한 패턴은 점점 더 많은 개발도상국들이 사채업자들로부터 그들의 외국 차입을 증가시키면서 바뀌기 시작했다. 그러나 개발도상국들은 부유한 나라들보다 구조적으로 약한 위치에 있다. 자본시장의 규모가 작다는 것은 외부금융에 더 의존하고 있다는 것을 의미한다. 이 의존도는 개발도상국들이 외화자금 조달에 의존하고 있다는 것을 의미하며, 이것은 그들의 경제에 대한 위험을 증가시킨다.
많은 개발 도상국들이 상품비중이 높은 수출 다변화가 덜 되면서 최근 몇 달간 상품 가격 하락은 그러한 위험을 증가시켰다. 그 결과, 개발도상국들은 부유한 경제에 비해 훨씬 더 높은 차입 비용을 직면하게 된다.
인도네시아, 콜롬비아, 인도, 필리핀과 같은 몇몇 큰 개발도상국들은 늘어나는 적자에 자금을 대기 위해 국채 매입이라는 선진국들이 채택한 정책을 따르기 시작했다. 그러나 이를 통해 발생할 위험은 자본유입 감소, 자본이탈, 통화위기 등 부유층 경제보다 높다.
평가 기관 S&P 글로벌 레이팅스(Global Latitings)의 보고서는 두 경제 간의 차이를 두고 “선진국들은 전형적으로 국내 자본시장이 깊고 공공기관(독립형 중앙은행 포함), 낮고 안정적인 물가상승률, 경제정책의 투명성과 예측가능성이 강하다"라고 설명했다.
이러한 속성으로 인해 중앙은행들은 투자자들의 신뢰를 잃지 않고 대규모 국채 보유를 유지할 수 있게 되고, 인플레이션 상승에 대한 공포를 조성하거나, 자본유출을 유발하게 된다. 반대로, 덜 신뢰할 수 있는 공공기관과 통화, 환율, 재정 융통성이 낮은 주권자는 더 높은 인플레이션의 위험을 감수하지 않고 재정적자를 수익화할 능력이 적다. 이는 지난 10년 동안 아르헨티나에서 보았던 것처럼 대규모 자본 유출을 촉발하여 통화를 평가절하하고 국내 금리의 상승을 유발할 수 있다.
이 보고서는 개도국들의 이런 접근법에 대한 시장의 반응은 지금까지 잠잠해졌지만, 이 상황은 바뀔 수도 있다고 주장했다. 이를 행하는 개발도상국들은 "통화 유연성과 경제적 안정성을 약화시켜 국가신용등급 강등 가능성을 높일 수 있다"고 말했다.
등급 다운그레이드
최근 몇 달 동안 신용평가기관들의 등급하락은 그러한 등급하락으로 인해 더 높은 차입원가에 직면하고 있는 많은 나라들을 직면하는 주요 위험요소였다. 보츠와나의 경우 다이아몬드와 나이지리아의 경우처럼, 이러한 하락은 종종 상품의 가격과 수출의 하락과 관련이 있었다.
지난 7월 세계은행(World Bank)이 주도하는 G20(주요 20개국) 채무정지 시책에 에티오피아, 파키스탄, 카메룬, 세네갈, 아이보리코스트 등이 참여한 데 이어 신용평가사 무디스(Moody)가 이들 국가들에 대해 이 제도 참여로 이들 국가가 발행한 채권에 대한 투자 위험이 높아져 일부 디벨로(debelo)가 발생했다고 주장했다. 일부 개발 도상국은 '시장에 부정적인 신호'를 보내지 않기 위해 이니셔티브를 회피하게 된다. 잠비아는 최초의 '팬더믹 디폴트'가 될 위기에 처해 있고 다른 개발도상국들도 몇 달 안에 비슷한 상황에 직면할 수 있다.
이러한 역학관계의 결과로, 많은 개발도상국들은 경제적으로 비용이 많이 드는 건강 대책을 포기하거나 심각한 재정 및 경제 위기에 직면해 있다. 신용에 대한 접근은 정부가 유행병에 대응할 수 있는 능력에 결정적인 요소가 되었다. 값싼 신용에 접근한 결과, 선진국들은 지금까지 대유행의 사회적 경제적 영향을 제한하면서 그러한 건강 조치를 취할 수 있다. 많은 개발도상국들은 이런 사치를 가지고 있지 않다. 모든 사람이 마법의 돈나무 가지를 흔드는 것은 아니다.
